倡导书500字（为什么春秋分全球昼夜平分）

作者：于博 刘承昊

事件描述

7月31日，国家统计局公布数据，7月制造业PMI回升至49.3%。

核心观点

2. 制造业内需向好，外需续降，未来需求仍有压力；生产小幅转弱，但原材料补库、采购量回升、经营预期转好，预示未来生产仍有支撑；价格回升明显，7月PPI同比增速有望回升。

3. 建筑业景气明显回落，跌至2020年2月以来最低；服务业景气同样下滑，处于近十年同期低位。非制造业新订单仍在下滑，景气回升有阻力。

4. 供需两侧博弈仍在继续。内需弱势改善、企业经营预期反弹，支撑生产有底；去库放缓、上游挺价挤压下游利润、外需转弱，使得需求有顶。经济仍处于弱均衡状态，未来景气震荡缓升的概率更高。

以下是正文

制造业景气缓步改善

7月全国制造业PMI回升至49.3%，好于彭博一致预期，反映经济边际收缩幅度收窄，景气出现缓步回升特征。

主要分项涨跌各半，需求回升、供给回落，库存双双回补，价格同步回升。从合成制造业PMI的分项来看，新订单指数回升是主要拉动力，拉动PMI回升0.27pct；原材料库存指数回升贡献0.08pct，生产、就业、配送效率对于PMI造成小幅拖累。

总的来看，制造业景气逐月改善的趋势确定，但节奏偏缓的特征同样突出。

内需与外需显著分化，压力不容小觑

7月新订单指数回升0.9pct至49.5%，带动在手订单回升至45.4%。但同时，7月新出口订单续降至46.3%，连续5个月下滑。

从历史上看，PMI新订单与新出口订单共振效应明显，内需单边持续改善的概率较小。由此来看，当前需求制约景气改善的风险仍高。

分企业规模来看，马太效应略有收敛，企业间分化边际收敛。

小型企业新订单、新出口订单、在手订单三大指数均低位回升；中型企业在手订单回落，但新订单、新出口订单低位回升；大型企业新订单、在手订单走强，而新出口订单明显转弱。

生产扩张放缓，但生产意愿积极改善

7月生产指数小幅回落至50.2%，环比下降0.1pct，反映生产仍在扩张，但扩张速率边际放缓。

但从其他数据来看，生产仍有转好趋势。

一方面，原材料库存指数和采购量指数分别回升至48.2%、49.5%，反映企业原材料采购动力逐渐回升；

另一方面，企业生产经营活动预期止住连续5个月的下跌，开始低位反弹，反映企业主动减产意愿或将逐步消退。

库存去化放缓，价格再度回升

随着产销缓步回升，企业主动去库存的意愿逐渐淡化，增产动力逐渐走强，原材料库存边际回补。 但由于需求偏弱，生产的短期改善，也造成了7月产成品库存指数反弹。

这反映出，当前库存去化边际放缓，需求带动库存自然去化的场景还未出现。

但从价格来看，上游挺价意愿已明显转强，在政策预期和产销转好的双重驱动下，7月主要原材料购进价格指数重回扩张，与出厂价格的轧差再度拉大。

我们预计，7月PPI同比增速将在基数收敛、环比降幅收窄的共同推动下，实现低位反弹。

建筑业景气降至低位，服务业景气持续下滑

7月非制造业商务活动指数续降至51.5%，已连续4个月下滑。其中，建筑业商务活动指数降至51.2%，为2020年3月以来最低。服务业景气指数下滑至51.5%，为近十年同期最低。

而向前看，建筑业、服务业新订单指数仍在下滑，景气回升的动力偏弱，对于就业的吸纳能力或同步下滑。

生产有底、需求有顶，景气缓升概率较大

我们在前期报告曾强调，库存周期带动工业品产销回归均衡，景气加速下滑的阶段已经结束；但同时，企业投资意愿、居民消费意愿偏弱，宏观经济的大循环仍有压力。

7月数据印证上述判断。一方面，生产有底：内需仍在弱势改善，带动企业经营预期反弹，为生产保持强度提供支撑。另一方面，需求有顶：库存去化放缓、上游挺价挤压利润、外需转弱，都有可能抑制原材料需求。

总的来看，供需博弈尚未结束，经济仍处于弱均衡状态，下半年景气缓升的概率较大。

风险提示

1、海外存在超预期衰退风险：海外衰退风险仍在发酵，超预期衰退可能导致出口转弱，进而拖累中国经济复苏进程；

2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面：弱复苏进程可能带来财政与货币政策超预期发力，或带动中国经济复苏加速走强。

研究报告信息

证券研究报告：景气缓升，喜忧参半——7月PMI数据点评

本文源自券商研报精选

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