投资收益的三个来源是（投资收益的含义是什么?）

成功的投资者总是遵循一套连贯的投资理念，并自始至终将其应用到投资过程当中。

一般来说，投资收益有三个来源：资产配置、择时和证券选择，其中每个来源都是投资者进行组合管理的工具，都能帮助投资者实现目标。

资产配置是构建投资组合的第一步，包括选择构建投资组合的各种资产类别，以及决定各类资产类别的比重。稳健的长期投资者在资产配置中要体现股权偏好和分散化投资的基本原则。历史经验和金融理论都证明，股权这样的权益类投资的长期收益有较大优势。因此，配置股票资产一直是投资者们的一种配置方式。同时，由于将组合资产集中配置于一类资产类别的风险较高，谨慎的市场参与者才采取分散化投资策略。

择时是通过短期内偏离长期资产配置目标来获利的一种投资策略。择时操作使投资组合的特征偏离资产配置政策的预定目标，从而不可避免地使风险和收益与预期不符。查尔斯·埃利斯认为，“择时是一种失败的投资策略。”

证券选择是指对单个资产类别进行积极管理。主动型基金经理构建的投资组合，不会像被动投资经理那样复制市场。被动投资策略适用于有效市场，如美国国债市场。在高效市场上，市场基准收益就是投资收益，主动管理很少能够创造出超额收益。但是在不完全成熟的发展市场当中，投资业绩一定程度上会依赖于对投资品种的选择，主动投资管理策略大有用武之地。

机构投资的教父级投资人、耶鲁大学首席投资官大卫·史文森说：成功投资中最可靠的策略是价值投资策略。

按照这种策略，投资者以低于公允价值的价格买入资产。要实践这一策略，投资者必须具备非凡的技能、过人的智力和旺盛的精力。

具体来看，史文森通过四个维度对价值投资进行了论述。

01、托宾的“q”值

什么是“q”值？简单来说就是衡量价值的一个概念，比如说，如果建立一个新企业的成本高于在当前市场中收购已经存在的类似企业的成本，那么建立新企业将是毫无道理的。诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（同时也是史文森的导师）和布雷纳德把这种观点用“q”值来概括，“q”值等于市场价值与重置成本的比值。

当市场价值高于重置成本时，“q”值大于1，这就促使企业家去创建新企业，然后在公开市场上上市，从中获得收益；当重置成本高于市场价值时，“q”值小于1，这会促使投资经理在市场上收购公司资产，而不是从无到有去创建新公司。通常，在“q”值小于1的市场环境中，价值投资者容易获得成功。

02、安全边际

投资大师格雷厄姆提出了安全边际的概念，这一概念浓缩了价值投资策略的精髓。

安全边际指的是一种价值缓冲，通过持有“预期盈利大幅高出当前债券收益”的公司股票可以获得。低估值证券的交易价格和估值之间存在价差，这一价差即为安全边际，其可以用来缓解因投资失误或者运气不佳带来的负面影响。

当然，如果该公司的前景实在乏善可陈，那么不管股价多低，都不应该去投资。但实际上，价值低估的证券是受到多种因素影响才被低估，其中最常见的情况是，投资前景既非一片光明，也不是漆黑一片。但如果买入价格足够低，即使公司盈利稍微下降，也不妨碍投资者取得长期满意的回报。这样，安全边际的存在也就达到了其目的。

03、逆向投资

对于逆向投资者，凯恩斯是这样描述的：“在普通大众眼中，逆向投资者的行为是古怪的、反传统的和冒险的。”

在如今越来越高效率的证券市场上，要想以低于公允价值的价格购买资产的机会少之又少。即使回过头来看，也难以判断之前买入价格是否低于内在价值。或许，对价值投资策略最有力的支持来自于逆向投资原则。市场容易走极端，受欢迎的股票估值升高，受到冷落的股票估值在低位徘徊。通过挖掘被遗忘的证券，拟向投资者有更大可能获利。

或许，对价值投资策略最有力的支持来自于逆向投资原则

然而，盲目进行逆向投资会增加投资组合的风险。不加选择地买入低市盈率或低市净率股票的策略同样也是不可行的。如果只看到股价相对于当前盈利或账面价值显得便宜，容易忽略公司的管理质量及未来盈利前景等重要因素。只有当分析该证券的确存在良好的获利前景时，投资者才应该出手。

真正的价值是通过购买价格低于公允价值的资产，而非简单地购买便宜股票获得的。购买价格低于公允价值资产的理念具有前瞻性，其考虑了风险调整后的预期现金流。

04、追涨杀跌的行为

绝大多数投资者没有勇气进行逆向投资，很多时候会跟随市场趋势，结果投资收益平平。投资者选择进出主动管理基金的时点就是一个明证。

理想的情况下，严谨的投资者应该在投资经理在情有可原的情况下取得相对逊色的业绩之后、并在预期他将取得优异的业绩之前，将资金交给他管理。

晨星公司曾做过一项研究，比较了美国共同基金的时间加权收益和投资者的金额加权收益，其中时间加权收益是指宣传材料中载明的基金行业收益，金额加权收益是指考虑现金流入和流出之后共同基金投资者的收益。此项研究考察了1995年至2005年十年的业绩，覆盖了美国所有股票型基金并将其分为17类，结果发现在每个类别的基金中，投资者的实际收益均低于基金报告的收益。

换句话说，投资者在基金取得良好业绩之后开始投入相关基金；而在基金业绩发生调整、开始好转之前撤出基金投资。市场的波动性加剧了这一现象。个人投资者表现出“追涨杀跌”的行为，而且在各类基金中均如此，追涨杀跌导致投资收益降低。

价值投资策略是构建投资组合的坚实基础，因为以低于公允价值的价格购买资产能够提供安全边际。但是在许多情况下，价值投资也常令人焦虑不安，因为最具吸引力的投资机会也会蕴藏在毫不起眼的地方，甚至是令人望而却步的领域。我们常说价值投资长期有效，但并不是在任何时候都一定有效，也是这个道理。也因此，许多投资者放弃明智的策略，去追逐流行的投资风潮。如果我们能够坚持不懈地执行价值投资策略，投资组合的稳定性将增强，也将一定程度上减少市场涨跌所带来的冲击，增加未来长期潜在的收益可能。

我们在构建投资组合时，都需要对上述工具的选择和使用作出选择。坚实的投资组合管理框架以资产配置决策为基础，偏重股票资产投资并保持组合适当的分散化。由于择时策略通常难以成功，而且会导致投资组合的特征与目标产生偏差，因此严谨的投资者总是避免择时。对证券选择而言，尽管屡战屡胜的难度非常大，但是有效的选择有可能增加投资收益。合理地接受低流动性资产、采取价值投资导向的策略，一定程度上可以提高取得超额收益的可能性。

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