巴菲特说净资产收益率很重要（巴菲特的企业估值方法）

巴菲特选择企业时，关注的不是企业规模大小，而是盈利能力的强弱，其中最核心的指标就是净资产收益率。他说：“我宁愿要一家资本规模只有1000万美元而净资产收益率为15%的小公司，也不愿意要一个资本规模高达1亿美元而净资产收益率只有5%的大公司。”巴菲特认为净资产收益率是衡量企业长期业绩的最佳指标。他在1980年致股东的信中说：“我们的单一年度经营业绩衡量指标是营业利润除以股东权益(证券投资按成本计量)，可是我们的长期业绩衡量指标要包括所有已实现或未实现的投资收益或损失。”但是如同评价学生能力分数最为重要，但决不能只看分数，还要结合其他方面综合评价一样，巴菲特用净资产收益率评价公司业绩也会综合考虑多种因素。其中，他最重视三个方面：　第一，正确的分子：税后利润中要扣除非经常性损益。非经常性损益是指与正常经营业务无直接关系的利润或损失，不会经常发生，多属一次性，因此我称之为横财或横祸。我们衡量公司业绩时，应该从税后利润中剔除非经常性损益，这样计算出来的净资产收益率才能更好地衡量企业正常的盈利能力。　“从我们收购之后，Scott Fetzer的盈利一直在持续稳定地增长，但其账面净值并没有同步增长。因此在我们收购这家公司时就已经非常出色的净资产收益率，现在更变得特别优异。如果Scott Fetzer是一家独立的公司，就可以名列《财富》杂志世界500强企业了。”所以，请大家关注上市公司定期报告上的一个指标，即扣除非经常性损益后的净资产收益率。第二，正确的分母：要排除一些负债率过高、个别资产估值过低等特殊情况。巴菲特在1977年致股东的信中说：“除了特殊情况(比如说负债与权益比例特别高的公司或是重要资产在资产负债表上记录的价值不真实的公司)以外，我们认为‘净资产收益率’是一个更加合适的管理层取得经济业绩的衡量指标。”如果负债率特别高，就意味着公司高度依赖借来的债务资本，而不是依赖股东投入的资本。由于高负债，只需要相当少的股东权益资本就可以取得同样的盈利，分子不变，分母小了，净资产收益率自然更高了。尽管通过高负债率能够取得更高的净资产收益率，但这样的高收益却有高风险，如果公司业绩突然下滑，银行逼债，公司就可能陷入破产境地。巴菲特希望公司在低负债甚至无负债情况下取得较高的净资产收益率，这种财务风险小而且收益率高的公司是他最喜欢的两全其美的公司。再说重要资产在资产负债表上记录的价值不真实的情况。实际价值非常高的资产，却只以非常低的价格入账，这样，作为分母的股东权益的账面价值就远远低于实际价值，相应地，公司净资产收益率就会虚高。　第三，稳健的整体：要在整个公司财务稳健的情况下追求高净资产收益率。每个人都会想尽方法多赚钱，但赚钱不是唯一目的，不能为了赚钱什么都不顾，我们必须同时保持生活与赚钱的平衡。个人如此，公司也是如此。巴菲特在1973年致股东的信中说：“管理层的目标是在未来长期内取得高于美国企业总体水平的平均净资产收益率，同时运用正确合理的会计政策和债务政策。过去几年我们都达到了这一目标，我们努力采取这些措施以使我们未来能够继续保持这样的良好业绩。”巴菲特在1973年致股东的信中说：“尽管1975年的业绩非常令人失望，但是我们将继续努力推动盈利增长和盈利来源多元化。我们的目标是成为一家财务上保守而且具有很高流动性的企业，在资产负债表上具有超过银行业和保险业的财务实力而拥有额外的安全边际，未来长期净资产收益率超过美国企业整体平均水平。”巴菲特在1980年致股东的信中提出了自己追求高净资产收益率的三个前提条件：“在任何情况下，我们都计划在以下前提之下运营：保持充足的流动性，负债总规模不大而且结构合理，拥有非常强大的资本实力。虽然这种保守的做法在某种程度上降低了我们的投资收益率，但这是惟一一种能让我们感到安心的方式。”巴菲特在2008年致股东的信中说：“我曾经保证，包括向股东、评级机构和我自己保证，总是让伯克希尔公司在拥有非常充裕的现金基础上进行运营。我们决不想依靠祈求陌生人的恩惠来偿还未来到期的债务。如果被迫进行选择，我宁愿选择安安稳稳睡上一夜，也不愿意去为了赚取更多利润而冒险。”文章来源于刘建位。

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